המשקיע הנבון – השקעות ערך

בשני הפוסטים הקודמים ראינו איך מאופיין "המשקיע הנבון" ומהן השקעות ערך. כעת לאחר שאנו מבינים שני מושגים בסיסיים בנוגע לתורת השקעות הערך, נאפיין את שני סגנונות ההשקעה מבינהם ניתן לבחור כדי להשקיע כמשקיעים נבונים ע"פ הגדרתו של בן גראהם כפי שהיא מובאת בסיפרו "The Intelligent Investor".

בחירת סגנון ההשקעה שמתאים לכם תיקבע בהתאם ליכולתכם לנתח את מצבן הפיננסי והעסקי של חברות ובהתאם למידת המאמץ וכמות הזמן שאתם יכולים ומעוניינים להשקיע בבחירת המניות ואגרות החוב שאתם שוקלים לרכוש או למכור.

המשקיע היוזם, הוא אדם שבוחר להתייחס לפעילות ההשקעה שלו כאל עסק לכל דבר, וברצינות המשתמעת מכך. בנוסף, יש בידו הרצון והיכולת להשקיע ממרצו ומזמנו בכדי לנתח ולבחור חברות בהן הוא מעוניין להשקיע. מטרתו של המשקיע היוזם היא לנטרל את הסיכון שבבחירה לא אחראית של חברות להשקעה מחד ולהשיג תשואות גבוהות מתשואות השוק מגיסא (משימה לא פשוטה לכשעצמה). את שתי מטרותיו אלה הוא מבקש להשיג באמצעות בניה של תיק השקעות מפוזר המורכב מניירות ערך חברות ספציפיות שנבחרו להשקעה, לאחר לימוד וניתוח מדוקדקים שהובילו למסקנה ברורה שההשקעה עומדת בקריטריונים של השקעות ערך כפי שהגדרנו בפוסט השקעות ערך.

המשקיע היוזם יטען שבחירה של חברות לאחר תהליך של לימוד וניתוח מדוקדק שלהן מקטין את סיכון ההפסד. הקטנת הסיכון נובעת מתוך הכרות מעמיקה עם החברה, עסקיה וההנהלה שלה. בנוסף, בזכות ההכרות עם החברה, המשקיע היוזם יכול להעריך ביתר דיוק האם מחירה זול או יקר.

כנראה שמרבית האנשים אינם מתאימים להיות משקיעים יוזמים, כל אחד וסיבותיו הוא.

המשקיע המגן, לעומת זאת, פועל ע"פ מתודה ברורה ומוגדרת שלא דורשת כישורים יוצאים דופן, או השקעה מאסיבית של זמן. מטרתו של המשקיע המגן היא להמנע מהפסדים צורבים ולהניב בתיק ההשקעות שלו פחות או יותר את תשואת השוק (שוק האג"ח, שוק המניות או שילוב של שניהם). על בחירת ניירות הערך והחלוקה בין אג"ח למניות ארחיב בפוסטים הבאים.

על אף, שהמשקיע המגן אינו נדרש לכישורים יוצאי דופן או לא השקעה גדולה של זמן, עליו לוודא שאינו נכנס לשוק כאשר הוא יקר מאוד (ובכך להמנע מהפסד צורם). ארחיב על נושאים אלו בפוסטים הבאים.

כדי להפוך את תהליך האפיון לפשוט, הנה מספר שאלות שיכולות לעזור לכם להבין האם אתם מוכנים להיות משקיעים יוזמים או שמע כדאי שתדבקו בדרכו של המשקיע המגן. אם תשובתכם היא "כן" לכל (בדגש על המילה כל) השאלות, אתם יכולים לבחור להיות משקיעים מגנים או משקיעים יוזמים בהתאם להעדפות האישיות שלכם. במידה ועניתם "לא" על אחת מהשאלות לפחות, אולי רצוי שתשאירו את הסגנון היוזם למועד אחר, בו תוכלו לענות בחיוב על כל השאלות.

1. האם יש בידכם את הכלים, הנסיון והפנאי (שניהם גם יחד!) לנתח באופן עצמאי ומעמיק את החברות שבניירות הערך שלהן (מניות או אג"ח) אתם מעוניינים להשקיע, ולהגיע למסקנות מבוססות בנוגע לכדאיות ההשקעה בניירות הערך של החברה מבלי ליצור סיכון בלתי סביר לכסף שאתם משקיעים – סיכון שיכול לנבוע מחוסר בקיאות או מבדיקה שטחית שיכולה לנבוע מחוסר פנאי, מחוסר סבלנות או מכל סיבה אחרת?

2. האם אתם מעוניינים להשקיע מזמנכם ומרציכם כדי לבצע לימוד וניתוח של חברות שונות, וזאת מתוך ידיעה שלעיתים (ובתקופות של מחירים גבוהים, גם לעיתים קרובות) תשקיעו זמן ומרץ, רק כדי להגיע למסקנה שהחברה שניתחתם אינה ראויה להשקעה מבחינתכם?

3. האם אתם מוכנים להתייחס לפעילות ההשקעות שלכם ברצינות הנדרשת – כעסק לכל דבר? לעיתים, כשמתייחסים להשקעות ב"חצי רצינות" לא משיגים חצי מהתועלת. התייחסות של "חצי רצינות" עלולה לגרור הפסדים כואבים מעצם העובדה שבחינה שיטחית מגלה רק את הנתונים שעל פני השטח ועלולה שלא לשקף נאמנה את התמונה האמיתית שניתן לגלות רק באמצעות לימוד וניתוח מעמיקים. התנהגות כזאת עלולה לגרום לטעויות בשיקול הדעת ולהפסדים קשים. זיכרו שהמנעות מסיכון היא אחת מאבני היסוד של תורת ההשקעות של גראהם.

4. האם תהיו מוכנים לקבל את העובדה שבתקופות מסוימות, ביצועי תיק ההשקעות שלכם עלולות להיות נחותות מביצועיו של שוק המניות הכללי או מביצועי המדדים המובילים? (אני עדיין לא מכיר שיטת השקעות או מנהל השקעות שהצליחו להכות את השוק בכל תקופה נתונה. משקיע יוזם ישאף להכות את השוק לאורך זמן, התחרות בריצות קצרות מול השוק סופה להניב הפסדים צורמים מאחר ותנועות השוק בטווח הקצר לא מונעות בהכרח משיקולים כלכלים. לכן, גם אם הניתוח ובחירת המניות שביצעתם הם ללא דופי מר שוק עלול לא להסכים אתכם, בעיקר בטווח הקצר).

כאשר תבחרו את סגנון ההשקעה שתרצו לאמץ לעצמכם, זכרו שזה רק סביר להניח, שעבור מרבית האנשים עדיפה הבחירה בסגנון המגן ע"פ הסגנון היוזם. הרבה מאוד (ויש שטוענים שכמעט כל) משקיעים מקצועיים לא מצליחים להניב תשואה גבוהה מתשואת השוק לאורך זמן – מדוע שחובבן יצליח יותר?

לסיכום, בין אם אתם בוחרים את ניירות הערך שלכם בעצמיכם ובין אם אתם נעזרים בבעלי מקצוע שונים, ההבנה של איזה סוג של משקיעים אתם תעזור לכם להתאים את תיק ההשקעות טוב יותר לאופי ולצרכים שלכם. בחירת סגנון ההשקעה שמתאים לכם תלויה בין היתר, בכישורים שלכם, בנכונות שלכם להשקיע מזמנכם, וביכולת שלכם לרוץ למרחקים ארוכים. בפוסטים הבאים אפרט בנוגע לבניית תיק ההשקעות עבור כל אחד מסגנונות ההשקעה.

בפוסט הזה אסביר את מהן השקעות ערך. המטרה היא לדון במהותו של המושג מבלי לדון בשיטות להערכת שווי, במכשירים הפיננסים השונים, בתפקיד שהם תופסים בתיק ההשקעות ובהתנהגות שווקי ההון (נושאים אלו ידונו בהרחבה בפוסטים הבאים).

באופן כללי הטענה שלי היא שהשקעה ע"פ שיטת השקעות הערך שקולה בעצם לביצוע פעולת השקעה כפי שהגדרתי בפוסט הקודם (בו הסברתי מיהו ה"משקיע הנבון" ע"פ בנג'מין גראהם) – “פעולת השקעה היא זו שבאמצעות ניתוח מעמיק מבטיחה את בטחון הקרן ותשואה נאותה. פעילות שלא עומדות בתנאים אלה הן ספקולציות".

כמו שכבר ציינתי בפעם הקודמת שהצגתי את ההגדרה, משמעותה היא שלפני ביצוע פעולת השקעה יש לבחון  עסקי החברה בה מעוניינים להשקיע. בנוסף, יש לוודא שרכישת המניות לא תחשוף אותנו לסיכון שעלול לגרום להפסדים קשים. מעבר לכך, צריך לשאוף לביצועים נאותים – צריך לדרוש תמורה הולמת לסכום ההשקעה.

שלושת התנאים הללו מהווים את עיקרה של תורת השקעות הערך שגורסת שבכדי לבצע פעולת השקעה מושכלת יש להעריך את שוויו של הנכס שאנו מבקשים להשקיע בו ולרכוש אותו במחיר נמוך מאותו שווי. אם נעריך שחברה מסויימת שווה מליון דולר אנו נבקש לרכוש בה חלק לפי שווי נמוך יותר, של 700 אלף דולר לדוגמה.

כאשר אנו רוכשים נכס במחיר הנמוך באופן מהותי משוויו אנו בעצם מגינים על עצמינו מפני ירידת ערך מהותית במחיר הנכס שאנו קונים. כמובן , שמחיר של נכס פיננסי תמיד יכול לרדת או לעלות אבל אם אנחנו קונים נכס ששווה מליון דולר בשני מיליון דולר לעומת האפשרות לרכוש את אותו הנכס בחצי מליון דולר, ברור שהסיכון שאנו לוקחים על עצמינו גדול יותר כאשר אנו משלמים מחיר מופרז על הנכס. פעולת רכישה של נכס במחיר הנמוך מערכו הכלכלי, היא הבסיס של ביצוע השקעות ערך.

כדי להעריך באופן סביר את שוויה של חברה, או לפחות כדי לוודא שאנו לא משלמים מחיר מופרז עבור ההשקעה שאנ ורוצים לבצע, יש צורך בבחינה של החברה, עסקיה, התנהלותה, מנהליה וכו'. בעצם, בכדי לצמצם את פוטנציאל ההפסד, יש לבצע לימוד של חברה שבה אנו מעוניינים להשקיע ושל מאפייניהם השונים.

כדי להמחיש מדוע כדאי ורצוי להמנע מהפסד (מעבר למובן מאליו) אכתוב משפט אחד בלבד – כדי להתאושש מהפסד של 50% צריך להניב תשואה של 100% על הכסף שנשאר.

בנוסף, רכישה של חברה במחיר סביר, מאפשרת לנו לקיים את התנאי השלישי שהצגתי לפעולת השקעה. ע"י ביצוע השקעות במחירים סבירים, אנו בעצם דואגים לכך שלאורך זמן נוכל להנות מביצועים נאותים של תיק ההשקעות שבחרנו.

המסקנה שעולה היא שהשקעות ערך היא השיטה באמצעותה נוכל לבצע השקעות מושכלות. בחינה של חברה וביצוע השקעה במחיר סביר מאפשרות לנו צמצם את פוצנציאל ההפסד ולהעלות את הסיכוי לביצועים נאותים.

"המשקיע הנבון" (Intelligent Investor) הוא מונח שנקבע ע"י בן גראהם שנחשב למורה הגדול של תורת השקעות הערך. אחד מספריו, כנראה שהמפורסם שבהם, אף נושא את הכותרת “The Intelligent Investor”.

בתחילת הספר גראהם מגדיר ומסביר מיהו אותו משקיע לו הוא קורא "המשקיע הנבון". ההבחנה שלו חריפה כשם שהיא פשוטה, המשקיע הנבון הוא אדם שעוסק בפעילות השקעה, בניגוד לספקולציה.

כדי להבין מיהו המשקיע הנבון, צריך בעצם להבין מהי השקעה, או בעצם פעולת השקעה – “פעולת השקעה היא זו שבאמצעות ניתוח מעמיק מבטיחה את בטחון הקרן ותשואה נאותה. פעילות שלא עומדות בתנאים אלה הן ספקולציות". זוהי הגדרה חשובה מאין כמוה שלא רבים מצליחים להפנים.

למעשה, ובניגוד לאופן פעולתם של "משקיעים" רבים (פרטיים ו"מקצועיים" כאחד), גראהם טוען שלפי שמבצעים פעולת השקעה, במניות לדוגמה, יש לדאוג ל-3 דברים:

1. יש צורך בביצוע בחינה מעמיקה של החברה ועסקיה טרם רוכשים את המניות שלה.
2. צריך לוודא שרכישת המניות לא תחשוף אותנו לסיכון שעלול לגרום להפסדים מהותיים.
3. צריך לשאוף לביצועים נאותים. אין צורך לשואף לביצועים יוצאי דופן. פעילות השקעה איננה התשובה לשאלה "איך מתעשרים מהר?”.

הימנעות מהפסד ככל שניתן לצד הנבת תשואה נאותה באופן עקבי ככל שניתן הן המפתח לתשואות יוצאות דופן בטווח הארוך.

בבלוג הזה אנסה להרחיב בנוגע לשלושת מאפייני ההשקעה שהצגתי. בנוסף, אנסה להשליך את הגדרתו של של גראהם לגבי "פעולות השקעה" על תכנון פיננסי ארוך טווח ועל נושאים נוספים הנוגעים לחיסכון באפיקים ובמכשירים השונים, כך שכל אדם בעל הכנסה פנויה יוכל ליישמה.

זכרו, המשקיע הנבון הוא זה שעוסק בפעולות השקעה ולא בספקולציה. כנראה שעוד אכתוב על נושא זה לא מעט בעתיד.